กฎระเบียบทางการเงินบางครั้งก็เหมือนเกมตีตัวตุ่น: ไฮโลออนไลน์ คุณแก้ปัญหาหนึ่งปัญหาและอีกปัญหาหนึ่งปรากฏขึ้นเบื้องหลัง
นับตั้งแต่วิกฤตการเงินในปี 2551 หน่วยงานระดับโลกได้บังคับให้ธนาคารต่างๆ ดำเนินการในนามของนักลงทุนและบริษัทต่างๆ ให้ดำเนินการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าผ่านสำนักหักบัญชีกลาง
สำนักหักบัญชีรับประกันการค้าและจัดการความเสี่ยง – ดังนั้นแม้ว่าการค้าขายด้านใดด้านหนึ่งจะล้มเหลว ความสูญเสียจะไม่กระจายไปทั่วระบบการเงิน ในบทบาทพ่อค้าคนกลางนี้ สำนักหักบัญชีมีความสำคัญต่อความยืดหยุ่นของระบบการเงินและขอ “ส่วนต่าง” หรือหลักประกันเพื่อครอบคลุมความเสี่ยงของการค้า
อย่างไรก็ตาม สงครามของประธานาธิบดีรัสเซีย
วลาดิมีร์ ปูติน ได้นำแบบจำลองนี้ไปทดสอบ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์ รัสเซียและยูเครนมีบทบาทสำคัญในฐานะผู้ส่งออกสินค้าโภคภัณฑ์และพลังงานทั่วโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในข้าวสาลี ข้าวโพด น้ำมัน ก๊าซธรรมชาติ แพลทินัม ทองคำ และพาลาเดียม
ในทางกลับกัน ความขัดแย้งได้นำไปสู่การแกว่งตัวครั้งใหญ่ของราคาสินค้าโภคภัณฑ์ ซึ่งหมายความว่าสำนักหักบัญชีต้องการมาร์จิ้นที่สูงขึ้นเมื่อราคาเคลื่อนตัวเมื่อเทียบกับตำแหน่งของเทรดเดอร์ หรือที่เรียกว่า “การเรียกหลักประกัน” ไดนามิกที่คล้ายคลึงกันนี้แสดงออกมาในเดือนมีนาคม 2020 ในช่วงเริ่มต้นของการระบาดใหญ่
“เมื่อการบุกรุกเกิดขึ้น และในอีกสองสามสัปดาห์ข้างหน้า เราเห็นตลาดเคลื่อนไหวอย่างรุนแรง ทั้งราคาและความผันผวน” Lee Betsill หัวหน้าเจ้าหน้าที่ความเสี่ยงของ CME Group บริษัทแลกเปลี่ยนสัญญาซื้อขายล่วงหน้าในชิคาโกกล่าว
“เมื่อความผันผวนโดยนัยเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า สามเท่าหรือมากกว่านั้น และราคาเพิ่มขึ้น 40 ถึง 70 เปอร์เซ็นต์ อัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น” เขากล่าวกับกลุ่มอุตสาหกรรมอนุพันธ์ในกรุงมาดริดในสัปดาห์นี้
ความวุ่นวายดังกล่าวได้นำการตรวจสอบอย่างถี่ถ้วน
มาสู่แรงกดดันที่การโทรด้วยเงินสดเหล่านั้นสามารถสร้างขึ้นนอกเหนือจากระบบประปาสำหรับตราสารอนุพันธ์ แม้ว่าเครื่องมือเหล่านี้สามารถใช้ในการเดิมพันทางการเงินที่มีความเสี่ยงได้ แต่ก็อนุญาตให้บริษัทและนักลงทุนล็อคราคาที่แน่นอนและปกป้องธุรกิจของพวกเขาจากความผันผวนที่ไม่คาดคิด
การรั่วไหลของพลังงาน
ในวิกฤตการณ์ที่นำโดยสินค้าโภคภัณฑ์ในปัจจุบัน ความเสี่ยงของการรั่วไหลจะเห็นได้ชัดที่สุดในภาคพลังงาน
สมาคม European Association of CCP Clearing Houses ร่วมกับกลุ่มอุตสาหกรรมสำหรับอุตสาหกรรมพลังงานและผู้ค้า เตือนในจดหมายเมื่อเดือนเมษายนเรื่อง “แรงกดดันด้านสภาพคล่องทางการเงินที่ไม่อาจยอมรับได้” สำหรับบริษัทพลังงานที่ป้องกันความเสี่ยง
องค์กรต่างๆ เรียกร้องให้มี “กลไกการระดมทุนฉุกเฉิน” จากรัฐบาล ธนาคารกลาง และแม้กระทั่งธนาคารเพื่อการพัฒนา หากวิกฤตเงินสดได้รับมากเกินไป
“เป็นไปไม่ได้ [sic] ที่จะคาดการณ์ถึงสถานการณ์ที่บริษัทพลังงานที่ดีและแข็งแกร่ง ซึ่งมีพอร์ตสินทรัพย์ที่สำคัญและมีค่า ไม่สามารถเข้าถึงเงินสดเพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดมาร์จิ้นที่ไม่เคยมีมาก่อน” จดหมายเตือน
สถานการณ์จะ “รุนแรงขึ้น” ต่อเมื่อน้ำมันหรือก๊าซของรัสเซียถูกปิดหรือจำกัด โดยราคาน่าจะพุ่งสูงขึ้นและส่วนต่างที่เพิ่มขึ้นเป็นผลให้ จดหมายระบุ
ไม่ใช่ทุกคนที่ตื่นตระหนก สำหรับอุตสาหกรรมสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Eric Litvack ประธานของ International Swaps and Derivatives Association (ISDA) กล่าวว่าเขาไม่ได้กังวลเกี่ยวกับสำนักหักบัญชีที่ “กำลังร้อนแรง” หรือการกำหนดอัตรากำไรที่ไม่เหมาะสม
แต่เขาอ้างถึง “ระดับที่การหักบัญชีกลาง
ได้กลายเป็นศูนย์กลางไม่ใช่แค่ตลาดการเงินของเราเท่านั้น แต่ยังรวมถึงที่ที่ตลาดการเงินเหล่านั้นมาบรรจบกันที่ขอบเขตกับผู้ผลิตและผู้บริโภคสินค้าโภคภัณฑ์ที่ไม่ใช่การเงิน – พลังงานและอื่น ๆ ” เขาบอกกับนักข่าวใน นอกรอบการประชุมสามัญประจำปี ISDA ในกรุงมาดริด
นอกจากนี้ เขายังชี้ให้เห็นถึง “ความเสี่ยงของความไม่แน่นอนที่อาจเกิดขึ้นหากมีการหยุดชะงักของตลาดเหล่านั้น”
“ในขณะที่ผู้ผลิตและผู้บริโภคป้องกันความเสี่ยงในการผลิตและการบริโภคของพวกเขาในสำนักหักบัญชี ความเครียดใดๆ ในสำนักหักบัญชีหรือความเครียดใดๆ ในตลาดก็ส่งผลกระทบอย่างมากต่อเศรษฐกิจในวงกว้าง” เขากล่าวเสริม
คำเตือนด้านกฎระเบียบ
ในส่วนของหน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลกนั้นมีความตื่นตระหนกมากกว่าเล็กน้อย Klaas Knot ประธานคณะกรรมการความมั่นคงทางการเงินซึ่งเป็นหน่วยงานกำหนดมาตรฐานสากลกล่าวกับการประชุม ISDA ว่าการแกว่งตัวของราคาสินค้าโภคภัณฑ์อาจสร้าง “ความเครียดทางการเงิน” ที่กระเพื่อมไปทั่วระบบ
“เราได้เห็นในเดือนมีนาคมแล้วว่าราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ผันผวนอย่างมากอาจก่อให้เกิดความตึงเครียดทางการเงิน ผ่านการเรียกมาร์จิ้นที่มาก ตำแหน่งที่มีเลเวอเรจ และความเสี่ยงที่เข้มข้น” น็อต ซึ่งเป็นประธานธนาคารกลางเนเธอร์แลนด์ด้วย กล่าว
“ความเครียดดังกล่าว โดยการบั่นทอนการจัดหาเงินทุนของการจัดหาพลังงานหลัก โลหะพื้นฐาน และสินค้าโภคภัณฑ์อาหาร อาจส่งผลกระทบทางเศรษฐกิจมหภาคขนาดใหญ่อย่างไม่สมส่วน” เขากล่าวเสริม “นอกจากนี้ยังอาจมีผลกระทบต่อระบบการเงินในวงกว้าง”
Verena Ross ประธานของ European Securities and Markets Authority อธิบาย ในทำนองเดียวกัน กับความวุ่นวายในการซื้อขายในตลาดนิกเกิลว่าเป็น “การปลุก” เพื่อความโปร่งใสในตำแหน่งที่มีความเสี่ยง
ESMA กำลังพิจารณาที่จะปรับปรุงชุดเครื่องมือ
ของสำนักหักบัญชีเพื่อรับมือกับวิกฤต การแก้ไขเหล่านี้จะพยายามป้องกันไม่ให้การปรับขึ้นมาร์จิ้นทำให้ตลาดหมุนวนแย่ลง หรือในศัพท์แสงทางการเงิน มีผล “เป็นวัฏจักร” และอาจต้องใช้บัฟเฟอร์พิเศษเพื่อสร้างเพื่อรองรับการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว
สำหรับหน่วยงานกำกับดูแล อัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นในช่วงที่มีความผันผวนสูงยังแสดงให้เห็นว่าระบบกำลังทำงานอยู่
Martin Moloney เลขาธิการองค์การคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ระหว่างประเทศ (IOSCO) ซึ่งเป็นกลุ่มเฝ้าระวังตลาดระดับโลกกล่าวกับ POLITICO ว่าการปรับขึ้นค่า margin นั้นเป็น “สัดส่วน” หลังจากการรุกรานของยูเครน
“ผู้ค้าสินค้าโภคภัณฑ์ประสบปัญหาสภาพคล่องอย่างมากในช่วงเวลานั้น แต่นั่นคือสิ่งที่ควรจะเกิดขึ้นในช่วงเวลาเช่นนี้เมื่อแนวโน้มสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์มีความไม่แน่นอนอย่างมากหรือไม่” เขาถาม.
การหักบัญชีจากส่วนกลางมีไว้เพื่อป้องกันความเสี่ยงที่อีกด้านหนึ่งของข้อตกลงจะไม่ผ่านเข้ามา เขาชี้ให้เห็น
“ระบบของเรามีขึ้นเพื่อควบคุมความเสี่ยงด้านเครดิตของคู่สัญญา ดังนั้นมาร์จิ้นจึงเพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงเวลานั้น [ของความไม่แน่นอน]” เขากล่าว “นั่นคือวิธีการทำงานของระบบ”
“เห็นได้ชัดว่า [ความคล้ายคลึงกัน] อาจสูงเกินไป ในกรณีนี้ คุณกำลังดูดสภาพคล่องจากส่วนอื่นๆ ของระบบมากเกินไป และคุณกำลังสร้างเสถียรภาพ [มัน]” เขากล่าวเสริม “แต่คุณต้องได้รับ ที่สมดุลระหว่างการจัดการความเสี่ยงของคู่สัญญาและการจัดการสภาพคล่องในระบบ”ไฮโลออนไลน์
